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　　来源：芝商所CMEGroup

　　一、行情解读

　　自8月初美玉米期货跌至500美分/蒲以来，盘面持续处于低位震荡；11月至今美玉米盘面重心再次下移至480美分/蒲，且在美玉米及全球玉米丰产背景下，玉米下游需求暂无亮点，玉米盘面延续跌跌不休趋势。

　　图1 近期CBOT玉米走势

　　数据来源：文华财经 国际衍生品智库

　　二、宏观分析

　　美国劳工部数据显示11月美国未季调CPI同比录得3.1%，核心CPI同比录得4.0%，均符合预期。其中CPI同比由上一期的3.2%降至3.1%，主要原因在于能源项同比增速继续负增长，11月美国能源项同比增速录得-5.4%，也低于上一期的-4.5%。虽然最新的OPEC+会议宣布各成员将在明年一季度自愿减产，但市场对其减产能力及与幅度仍有疑虑，叠加美原油库存尚处高位，及全球能源需求整体悲观，压制美原油价格持续走低。不过在CPI数据公布之前，美联储已经开始转鸽，12月FOMC会议美联储继续维持利率在5.25%-5.5%水平，同时点阵图暗示2024年将有3次降息，从而意味着加息周期基本结束，同时明年美联储的降息时间及幅度也成为市场炒作热点。

　　粮农组织日前发布谷物价格指数显示，11月指数为121点，环比下降3%，同比下降19.4%，谷物指数下降主要受全球玉米价格大幅下跌影响，其原因在于阿根廷农民销售活动增加，以及美玉米季节性供应增加带来的下行压力。

　　图2 美国未季调CPI同比

　　数据来源：WIND 国际衍生品智库

　　三、基本面分析

　　1、美玉米及全球玉米平衡表保持宽松

　　尽管美玉米最终定产需要等待明年1月USDA报告，但美玉米及全球玉米丰产几乎是板上钉钉。12月USDA显示美玉米产量继续保持3.8697亿吨处于历史最高位，同时报告将乌克兰及俄罗斯玉米产量均上调100万吨，在抵消墨西哥玉米产量下调100万吨后，使全球玉米产量升至12.2207亿吨，同时全球玉米需求增加不及供应，从而全球玉米期末库存升至3.1522亿吨，全球玉米供需保持宽松形势。

　　2、全球玉米供应偏多

　　南美方面，尽管阿根廷玉米旧作产量因干旱出现下降，但巴西玉米旧作在降雨充沛加持下录得创记录产量，并足以弥补阿根廷减产影响。12月USDA报告显示阿根廷玉米旧作减产1550万吨至3400万吨，而巴西玉米旧作增产1900万吨至1.37亿吨。天量增产使得巴西玉米出口性价比更高，自8月巴西玉米迎来集中出口期，其玉米出口水平便远超往年，至今已连续4个月均处同期出口最高；且今年1-11月巴西玉米已出口4986.53万吨，已经超过去年全年出口的4318.97万吨，且据ANEC显示12月巴西仍将有717.23万吨玉米继续出口，从而使得全球玉米供应充足。同时作为全球主要玉米进口国的中国，今年也开始进口巴西玉米，且1-11月已从巴西进口879.5万吨，超过美国进口的649.7万吨，从而显示巴西玉米在全球出口对美玉米出口形成大量挤占。

　　黑海方面，乌克兰农业部显示截至12月22日，收获了7870万吨谷物和油籽，其中包括玉米2761.5万吨，小麦2247.8万吨。并且自7月17日俄罗斯退出黑海谷物出口协议之后，乌克兰在8月初开辟新的人道主义出口走廊，截至12月19日通过该走廊乌克兰已出口1000万吨乌克兰谷物和钢铁出口到24个国家，从而给全球谷物供应带来额外预期增量。

　　图3 巴西玉米出口量（吨）

　　数据来源：巴西商贸部 国际衍生品智库

　　3、美玉米出口偏弱，玉米乙醇消费尚可

　　由于受到巴西玉米出口的大量挤占，美玉米新作出口迟迟难以提升，USDA数据显示自然年度中今年美玉米出口仅3990万吨远低于往年同期，而在2023/24年度，截至12月14日美玉米出口装船累积1042万吨，仅处于往年均值水平。且由于巴西玉米的挤占，美国已失去中国进口玉米第一大来源国的位置，而今年若不是11月中美关系转好，带来中国买家大量采购美玉米，美玉米的销售形势或将更加艰难。

　　美玉米加工消费主要关注玉米乙醇，其中美国乙醇谷物原料中玉米占比高达99%左右，而美国乙醇的消费主要用于汽油掺混。根据美国可再生燃料协会数据，自2021年之后美国汽油日需求量在3.5亿-4亿加仑，而美国玉米乙醇产量在40-50百万加仑，且两者变动具有高度相关性，从而美国汽油需求基本决定美国乙醇产量。而近期来看，玉米乙醇产量占汽油需求比例基本处于高位，从而显示玉米乙醇需求旺盛。

　　图4 美玉米出口检验（吨） 

图5 美玉米出口装船累积（吨） 数据来源：USDA 国际衍生品智库图6 美国乙醇产量及其需求（千加仑） 图7 乙醇产量占汽油需求的百分比

　　数据来源：RFA 国际衍生品智库

　　4、南美玉米播种

　　目前南美方面阿根廷玉米及巴西一茬玉米正处于播种阶段，其中阿根廷玉米产区降雨偏好，但受之前年份连续干旱影响，土壤墒情仍有待恢复，今年玉米播种进度一般，截至12月15日玉米播种进度录得49.3%，基本处于正常水平；而巴西一茬玉米则受干旱影响播种缓慢，截至12月15日一茬玉米播种73.5%，低于往年平均超80%的水平。另外巴西二茬玉米将在巴西大豆收获后开始播种，而目前巴西大豆因干旱生长缓慢，或将压缩二茬玉米播种时间窗口，后续仍需继续关注巴西二茬玉米产区天气情况。

　　图8 巴西一茬玉米播种进度

　　数据来源：CONAB 国际衍生品智库

　　四、美玉米丰产压力仍存，关注巴西玉米产区天气炒作

　　本年度美玉米丰产基本形成共识，但南美玉米产量尚不确定。不过当前在美玉米丰产及全球玉米供应保持宽松下，全球玉米需求暂无亮点，供强需弱下美玉米盘面保持弱势。而未来市场仍将主要关注南美玉米播种情况，目前来看阿根廷玉米播种一般，短期巴西中部降雨增加将有助于缓解前期干旱影响，对二茬玉米播种也存在利好，巴西二茬玉米播种仍需关注巴西中部产区天气状况。

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责任编辑：赵思远